重农行(0361炒股手机软件8)的春天在哪里？

本文来自微信大众号“云蒙出资”，作者为云蒙。

证监会主席刘士余说春天现已不远了，咱们也希望这个冬季能活着熬曩昔。上星期五证监会发表了重庆乡村商业银行更新后的招股书说明书，咱们此前也剖析过这家银行的出资价值，其发明了咱们评分体系的最高纪录，听说春天要来了，咱们想看看这家银行的春夏秋冬，说点观点，欢迎咱们一同讨论。

1、A股上市将会是明丽的春天吗？上星期五晚间，证监会官网发表了重庆乡村商业银行更新后的招股书说明书，这家全国最大的农商行A股上市排队将进入“预发表更新”状况，完成了上发审会的最终一关。因为许多公司间断请求上市了，这家银行1个月前排名为103位，现在实践排名现已到了65名的姿态，再加上许多公司卡住了，再加上其为西部加星公司，真实排队应该在50名以内，这家银行2019年上市基本上没有什么悬念。2018年年中，每股净财物为6.65元，年末每股净财物将到达7.10元，而在A股更新的招股说明书第7-10页里用了4页纸论述回购股份、大股东增持等手法保证股价不低于每股净财物，也便是发行价不会低于7.10元人民币，这看上去是个很明丽的春天，究竟现在港股的股价只要3.57元人民币。

2、财报数据是盛夏的果实。从财报视点看，假如咱们给招商银行打100分，给中信银行打60分，那么重庆乡村商业银行这家银行能够打到90分，详细的数据感兴趣能够看咱们之前发布的各种比照，我这儿罗列一些2018年上半年数据能够看出大约端倪：存款同比增加10.1%，均匀本钱为1.61%；净息差新管帐口径为2.35%，老口径是2.71%；权重法的中心本钱充足率为10.60%；不良借款率为1.23%，逾期借款占比不良借款只要81%，重视借款加上不良借款占比只要3.72%，一切逾期借款加上重组借款占比也只要1.76%；覆盖率为339%，拨贷比为4.19%。能够说，这个财报数据便是一个盛夏的果实。

3、算算重农行的秋天。秋天是收成的时节，A股上市不低于7.1元，用这个价格来收成也不错。大股东的增持价能够作为一个参阅，上一年的9月前三大股东联手定向增发，增发的价格是5.75元，曩昔的一年净财物又增加了不少；郭广昌本年上半年买了7%的港股，均匀价格在6.10港币左右；年头高点为7.49港币，至今下跌了46%。上述四项作为秋天收成的参阅，均匀下来也有70%的涨幅希望。

4、现在是最冰冷的冬季。假如要问这个冬季到底有多冰冷，那么能够说的是接连创了前史最轻视值记载，在上市五年以上银行中估值最低，在咱们这儿看到的评分也是最高的，也便是从长时间ROE和即期PB来看，没有哪家银行能够比美其性价比。

看财报咱们会发现，重庆乡村商业银行财物装备比较保存，许多资金拆借给了同业和装备了债券，借款占总财物的份额相对要小，表外财物很少，在各家银行表外回归加权危险财物大增的布景下，他们并没有太大的动摇，仅仅跟着总财物进步而进步。咱们一同来做做压力测验，看看财物质量急剧恶化情况下会怎样，也便是反证这个冬季有多么冰冷。

一是制造业借款。这是商场上不良会集迸发的职业，本年来开端有所好转。咱们看到这个职业总借款为646亿，占比17.82%。不良借款为17.42亿，不良率为2.70%，咱们假定这个职业的不良借款翻10倍，也便是不良借款到达174亿。

二是电力燃气职业的借款。这个职业的借款总额为152亿，占比4.29%。不良借款为0，曩昔这个不良借款也为0，也便是说这个借款都是给了重庆当地的电力和燃气公司等公共服务职业。能够这样说，这个职业未来不良借款发生的概率极低，咱们持续疏忽。

三是房地产职业的借款。这个职业的借款总额为77亿，占比2.14%。不良借款为0，曩昔这个不良借款也为0，也便是说这个借款都是给了重庆当地房地产职业，考虑到重庆的房价较低，并且房地产职业是典当物最充沛的职业，咱们假定有10%的不良借款，这样就有了8亿的不良借款。

三是租借和商业服务借款。这个职业的借款总额为240亿，占比6.62%。不良借款1.63亿，不良借款为0.68%。租借职业一般也是典当质押比较充沛的职业，咱们设这个职业的不良迸发也增加10倍，这样不良借款便是16亿。

四是水利环境等公共设施职业借款。这个职业的借款总额为498亿，占比13.7%。不良借款为0，曩昔也是0。这个和第二项电力燃气差不多，都是政府的一些根底服务，这个职业的不良应该说极低，咱们持续疏忽。

五是建筑业借款。这个职业的借款总额为87亿，占比2.4%。不良借款为1.37亿，不良率为1.57%。咱们也设置这个职业不良借款翻10倍到达14亿。

六是批发零售业借款。这个职业也是最近两年的重灾区，借款总额为199亿，占比5.49%。不良借款为10.45亿，不良率为5.26%。咱们设置这个职业不良借款到达30%，也便是不良借款到达60亿。

七是其他借款。其他借款总额为350亿，占比9.64%。不良借款为2.81亿，不良率为0.80%。咱们不知道这个职业里边有什么，但咱们知道重农的零售借款许多，契合银监口径低于1000万的借款占比到达三分之一多，涣散必定有利于下降不良率，咱们设置这个职业不良借款也翻10倍，不良借款为28亿元。

八是个人借款。个人借款总额为1237亿，占比34.14%。不良借款为10.92亿，不良率为0.88%。财报中发表了个人住房按揭借款占到一半，运营等其他借款占另一半。咱们假定按揭借款为3倍，运营借款翻10倍，这样不良借款便是70亿。

上面的压力测验不良借款加起来，咱们能够看到不良借款总额为370亿元，假如咱们悉数核销处理，50%的回收率那么会丢失185亿元，而咱们看到重农的拨备总额有151亿元，对净财物只会形成34亿元的丢失，也便是每股0.34元，也便是中报的净财物6.65元削减为6.31元，而这变成了一家干干净净的银行。这还没有算土地和房产折旧算价格，还没有算这些年深耕细作的负债端优势，便是这样这家干干净净的银行，咱们仍然是五折就能够买到。

上面这个还不行极点，那就再翻一倍，制造业和批发零售业不良借款到达60%这总能够了吧，那样的话也仅仅丢失370亿，相对151的拨备来说会影响219亿的净财物，也便是会影响每股2.19元，每股净财物会从6.65元削减到4.46元，这个时分现在的估值仍然只要0.8倍。

假如反过来看用1倍净财物来清算，那么制造业和批发零售业的不良借款是压力测验的3倍左右，也便是说商场以为他们的不良率应该是90%，房地产职业是30%不良借款，个人借款是20%以上等等。

这便是这个商场的冬季，3倍多市盈率的冬季，0.5倍内在市净率以下的冬季，这个春天会在哪里？