得悉，申万宏源发布研报称，宏华集团(00196)是专业从事石油钻机、海洋工程及油气勘探开发配备的研讨、规划、制作、总装成套的大型设备制作及钻井工程服务企业。根据中长时间世界油价温文复苏，我国页岩气开发的继续性，以及与战略股东我国航天科工集团公司的潜在协同效应，看好公司盈余添加远景。
油价温文复苏。布伦特油价自2015年7月后，于17年10月底从头站上60美元/桶，得益于近期微弱的全球原油需求以及复苏的全球经济，且咱们估计2017/2018/2019年全球原油需求仍将继续微弱并别离录得148万桶/日，152万桶/日及153万桶/日的添加。别的，OPEC8月协议减产履行率好于预期(由此前的82%提升至8月的99%)，且美国原油钻机曩昔2个月继续下降等一系列原油供应缩短也推动了近期油价上涨。得益于潜在继续微弱的原油需求以及OPEC限产延期(估计2017年11月底发布成果)，咱们猜测全球原油供需缺口将进一步收窄(2018年缺口仅为6万桶/日，而2016年为46万桶/日)。咱们看好世界油价继续温文上升，并估计2017/2018/2019布伦特油价均价别离为53/56/59美元/桶。根据此，咱们看好公司收入将在2017至2019年间继续明显上升。
页岩气挖掘空间富余。我国页岩气储藏富余，且政府仍大力鼓舞页岩气开发。得益于未来微弱的天然气需求，咱们估计公司未来三年天然气配备出售收入(包含在钻机零部件出售事务内)将从2017年的2亿人民币提升至2019年的9亿人民币，首要受国内石油公司对其自主研制的天然气电驱压裂泵的微弱需求所带动。因而，咱们估计未来三年其钻机零部件事务将录得30%的复合添加，而油气工程服务板块收入将录得三年111%的复合添加。
海外事务加快扩张。17年上半年，我国航天科工集团公司作为战略股东入股宏华集团(占30%股权)。依托航天科工的国企布景以及微弱的财政优势，咱们信任宏华可以进一步下降其融本钱钱，且有利于其加快推动海外油气配备商场开发(2016年海外事务收入占公司总收入73%)。因而，咱们估计公司陆地钻机出售收入将在未来三年录得41%的高复合添加且在2019年将收入占比提升至37%(2016年为32%)。
别的，现在亏本的海洋工程板块估计将在17年四季度被卖出。组织猜测公司2017/2018/2019年的摊铺每股收益别离为人民币-0.11元/0.05元/0.09元(同比添加95%)。根据公司现在股价有19%的上行空间，组织初次掩盖给予公司“增持”评级。
公司简介
宏华总部坐落四川省成都市，是我国最大的钻机出口企业。2016年陆地钻机收入占总收入的32%，陆地钻机零部件的收入占比达49%，海洋钻机零部件及油气工程服务的收入占比别离为12%和7%。在全球油气商场不景气的环境下，2016年公司总收入同比下滑44.5%至23亿元，归纳毛利率同比下滑10.6个百分点至11.8%。
2017年5月18日，宏华向我国航天科工集团公司配售16亿股，配股价为0.77港元/股，正式引进航天科工集团作为战略股东，持股份额达30%。航天科工集团是大型央企，旗下具有7家上市子公司，首要从事航天军工、信息技能及配备制作事务，动力配备职业被视为其开展方案的重要组成部分。组织以为航天科工集团的央企布景以及雄厚的财力支撑将利好宏华的开展，稳固宏华在动力配备制作和服务范畴的领导地位。
海外陆地钻机商场
宏华的客户大多坐落国外(2016年占比73%)，因而公司在为海外客户供给高端油气配备及相关工程服务方面经验丰富。依托两边的资源优势，宏华和航天科工集团将进一步扩展在海外商场的影响力。
宏华海外客户首要来自中东(2016年收入占比29%)、南美(28%)和俄罗斯(12%)。2016年下半年OPEC成员国的旋转油气钻机数量反弹，曩昔13个月添加9.5%。南美也呈现类似状况，曩昔14个月旋转钻机数量添加7.3%。
虽然钻机增速略低，鉴于中东和南美区域钻机数量继续上升，组织估计2017年宏华在这两个区域的收入将同比添加9.6%。虽然曩昔8个月俄罗斯的旋转钻机数量呈下行趋势(同比下滑12.8%)，考虑到宏华斩获UGV订单，组织估计本年来自俄罗斯的收入将同比添加130%。
得益于油价上升以及与航天科工集团的资源互补，组织以为宏华在海外商场的扩张脚步将提速，尤其是在中东、南美及俄罗斯区域。组织估计2017-19年宏华陆地钻机收入将增至10.6亿元、17.4亿元及20.8亿元，别离同比添加39.7%/63.4%/19.8%。
页岩气特征配备
页岩气归于非常规天然气。因为我国页岩气储量巨大，组织看好国内页岩气板块的开展。组织估计公司国内天然气事务收入将从2017年的2亿元升至2019年的9亿元，添加动能来自其自主研制的6000马力电动压裂泵，该产品本钱更低，首要出售给国内大型油企。
美国动力信息署估计我国可挖掘的页岩气储量达1115万亿立方英尺，挨近美国的两倍。虽然我国从2010年才开端开发出产页岩气，2016年我国页岩气产值已达79亿立方米，仅次于美国和加拿大。
四川盆地占我国页岩气产值的20.5%，在国内居首位。2017年6月16日宏华隶属公司四川宏华电气与中石化华东油气分公司签定战略协作协议，宏华电气迁就华东油气在四川省彭水区域的页岩气开发工程项目，向其供给电动大功率压裂泵等配备的租售事务。
到现在，宏华售出柔性水罐4套，签定首2台6000马力电动压裂泵租借合约。凭借宏华的页岩气特征配备，中石油和中石化估计其挖掘配备出资及运营本钱将下降10%以上。近期组织与办理层沟通后了解到公司方案向国内首要石油企业(例如中石油和中石化)出售8台压裂泵，2017年奉献收入1-2亿元。
2016年我国商场奉献宏华总收入的26.7%(2015年为17.5%)。2017年上半年陆地石油钻机零部件在手订单达31.12亿元(2016年上半年为30.10亿元)。
考虑到我国非常规油气商场扩张以及油价回暖，组织估计宏华陆地钻机零部件收入2017年将达12亿元，2018年为20亿元，2019年为24亿元。
总包服务
宏华是除中石油、中石化和中海油外，仅有能供给页岩气钻探压裂一体化解决方案的中资企业。
现在公司油气工程服务在手订单达440万元，与2014年水平挨近。据办理层泄漏，2017年下半年公司将力求使油气工程服务板块完结盈余。办理层还表明与委内瑞拉石油公司Petróleosde
Venezuela(PDVSA)签定的3.4亿美元项目将于2018年下半年奉献收入。该项目估计在两年半内竣工。因为订单富余且石油供需联系改进，组织估计2017-19年宏华油气工程服务收入将达2.5亿元(同比添加63.5%)、8亿元(同比添加220.0%)及12亿元(同比添加50.0%)。
财政支撑
作为国有企业，宏华在财政方面需恪守更严厉、更标准化的危险办理规则，尤其是针对债款和流动性办理。2017年上半年公司经营活动现金流为2.25亿元，同比添加4.05亿元，同期财物负债率下滑6.7%，创5年内新低。
别的，公司流动比率从1.4攀升至1.6，速动比率从0.97进步至1.15。2017年6月末应收账款和净库存算计同比下降16亿元至37亿元。背靠航天科工集团，组织估计本年下半年宏华的财政状况将继续改进。
宏华从多家银行取得授信展期，包含我国进出口银行和兴业银行，算计达870万元。资金本钱方面，公司的借款加权利率为5.47%，比航天科工集团高1.5个百分点。鉴于航天科工集团信誉评级较高(环保部数据显现为3A级)，组织以为宏华的资金本钱有望下滑，增强盈余才能。
2017年4季度或将出售海洋板块
2017年10月19日宏华发布公告公司在上海联合产权买卖所揭露挂牌出售海洋板块一切财物，包含宏华海洋油气配备(江苏)有限公司100%股权、Prime30%股权、FSP25%股权和香港泰科技能70%股权，该买卖很可能在4季度完结。出售海洋板块将对宏华的盈余添加发生长时间正面影响。若海洋板块一切财物在2017年末前被出售，组织估计2018年宏华办理费用将下滑7000-8000万元至4.22亿元(2016年为6.54亿元)，首要因折旧折耗及摊销费用下降。
出售原因首要是公司看好液化天然气(LNG)职业的未来开展，但将海洋事务的重心从石油转移到LNG需求引进新的战略协作伙伴，将投入很多本钱及其他相关资源。2017年上半年宏华海洋事务的收入仅为1.18亿元(在手订单达12亿元)，导致报告期亏本3900万元。公司估计全年海洋板块的净亏本将超越1亿元。
财政剖析
在油价回暖的提振下，组织估计宏华总收入2017年将同比添加16.6%至27亿元，2018年同比添加66%至45亿元，2019年同比添加25.2%至56亿元。组织估计陆地钻机事务2017年奉献总收入的38.9%，2018年为38.3%，2019年达36.3%。钻机零部件事务有望坚持微弱添加，2017-19年的收入占比为43.9%/44.1%/42.3%，首要由页岩气配备出售所带动。组织估计海洋钻机零部件2017年将奉献总收入的8.1%，2017年4季度被转让。2017-19年油气工程服务板块的收入占比估计达9.2%/17.6%/21.1%。
组织估计油气工程服务事务毛利率将从2016年的-100.8%上升至2017年的0%和2018年的17.5%，首要因配备利用率大幅进步(超越50%)以及油价反弹。2017年陆地钻机事务毛利率将根本相等，从2016年的22.2%微降至21.5%，而陆地钻机零部件事务毛利率将坚持稳定，因而2017年公司归纳毛利率将进步1.5个百分点。
考虑到未来三年钻机出售复苏以及页岩气配备出售有添加空间，组织估计2017-19年公司净利润将达-4.4亿元、1.93亿元及3.77亿元。
估值
组织选用三阶段现金流折现估值模型推估公司的目标价，首要假定包含权益本钱11.9%、税前债款本钱4.3%、长时间负债权益比50%及有用税率15%。因而，组织计算出宏华的加权均匀本钱本钱为9.2%。组织估计公司2017年摊薄每股收益为-0.11元，2018年为0.05元，2019年为0.09元(同比添加95%)。组织得出目标价为0.86港元，对应18年市盈率15.8倍(较同业18年市盈率均值23.6倍折价33%)。根据当时股价较组织目标价仍有19%的上行空间，组织初次掩盖给予公司“增持”评级。
（修改：王梦艳）
